流传甚久的融资融券业务如今终于迎来了官方表态，对于这个市场呼声较高的利好，昨日A股并没有回应以“十月开门红”，反而再度掉头向下，令那些满怀希望的投资者又被浇了一盆冷水。尽管昨天市场对融资融券业务反应冷淡，但对其利好作用不可“一棒子”打死。融资融券试点是管理层继印花税单边征收、汇金公司增持三大行股票、央企回购股票之后的又一救市举措，与美国救市方案前后呼应，作用不可忽视。同时，融资融券将给A股的单边市画上历史句号。

　　融 资

　　融  券

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　　初期业务规模不会太大

　　“在融资融券业务推出初期，受融资融券标的池、参与主体等方面的限制，其业务规模不会太大。”国泰君安证券研究所的分析师蒋瑛琨认为，毕竟市场上主流机构投资者基金、保资等能在多大范围内参与该业务仍未可知。

　　另外，试点券商在业务初期可以通过自有资金和证券数量与范围等控制业务规模与风险，从合格券商数量及资产数量看，其能获得的利润，也许并不如市场预期。此外，目前全球较多市场因受“次贷危机”困扰而采取“限制卖空”政策，在此背景下，管理层可能会考虑“先推融资再推融券”，由此业务规模及避险可能受到影响。“融资融券规模将受券商货币资产规模及市场做多需求的双重制约，因此预计试点期间的新增资金供给不足800亿。”申万研究所的研究员马骏介绍说。试点期间的资金供给增量仅相当于一只大盘股的融资额，对缓解市场流动性并无实质效用。

　　单边市将画上历史句号

　　“融资融券试点的最具划时代意义在于，引入了‘做空机制’，将为A股有史以来的单边市画上历史句号。”昨日，国联证券研究所的研究员肖彦明表示，因为， 融资融券就是证券公司向客户出借资金，供其买入证券，或出借证券，供其卖出证券。其中“融券”的推出，将催生新的交易策略。有研究报告指出，在当前次贷危机中，部分大型金融机构的破产、市场的阶段性大幅下跌，在一定程度上归咎于卖空机制的滥用。当然，在挽救低迷股市的救市初衷下，融资先于融券的举措，或可在一定程度上起到救市作用，但仍受到信用交易规模的限制。肖彦明认为，融资和融券不会同步推出，融资会比融券更早推出。因为融券是做空机制，在熊市背景下，如果先推融券，对市场构成利空，违背了管理层的救市意愿。

　　救市政策的又一步

　　在谈及对A股市场的影响时，蒋瑛琨表示，适时推出融资融券业务，对市场本身是好事；但如果寄希望于借此挽救股市，可能就是夸大了融资融券业务的作用。但在当前的A股市场，创新业务的推进给投资者带来信心，这可能比创新业务本身的实际作用更为重要。肖彦明则认为，目前看，由于刚开始试点后的融资额不会太大，初期的入市资金将相当有限，因此对市场的直接影响会很小。融资融券业务的推出提供了做空机制，为股指期货等创新业务的推出奠定了基础。

　　申万研究所的研究员蒋健蓉也认为，试点期间融资业务规模还难以做大。一是由于试点期间投资者参与“门槛”将提高，风控条件将从严；二是由于可从事试点业务的证券公司范围不会太大；三是由于证券公司的自有资金本身并不宽裕。因此，该项政策的市场利好影响可能会较为有限。

　　对券商股构成利好

　　“对券商板块来讲，是实质性利好。券商增加了新的业务类型和利润增长点，券商股将从利差收入增加、佣金收入提高、吸引更多的客户群体等三个方面获利。”肖彦明认为。

　　申万研究所的研究员励雅敏表示，考虑到试点方案和范围等内容尚未明确，短期内券商仅限于利用自有资金和证券从事融资融券业务，且其自身资本配置和风险控制的要求，也使得试点机构业务规模有限。但是，试点的出台使市场对于券商创新业务的预期有着较大的积极作用，有利于稳定市场，而该预期也正是券商股维持估值溢价的最主要原因。

　　励雅敏认为，融资融券受益板块将主要包括证券、信托类公司；有望成为融资标的或融资融券担保物的公司；未来成立证券金融公司后，有望成为证金公司股东的上市银行、保险或其它上市公司。励雅敏维持对中信证券和辽宁成大的“增持”评级。同时，鉴于目前券商板块的估值溢价已在一定程度上反映了融资融券等创新业务的预期，建议投资者逢高对中小券商股进行减持，并关注光大证券和招商证券IPO的情况。本报记者 孙宪超