在宏观调控背景下，银行、地产行业的利润究竟会受多大的影响？煤炭行业的高景气度能否延续？面对不断下跌的股市，券商类上市公司是否还有投资价值？6月19日，在“2008年下半年度申银万国证券投资策略研讨会”分行业讨论会上，申万研究所的研究员和参会的机构代表一起，围绕着这些令人关注的问题展开了讨论。

　　银行股

　　投资价值依旧 耐心持有等待

　　自大盘调整以来，银行股的平均跌幅均达到了50%。作为对市场产生较大影响的板块，银行类个股一直是市场关注的焦点。

　　“2007年银行股的上涨主要是由于业绩超预期的高增长。而市场对宏观经济走势的迷茫，则演变成对银行未来业绩的担忧，从而导致银行股在2008年以来呈现出持续回落走势。”19日，申万研究所的银行行业研究员姚晨曦如是说。

　　“投资者对银行股资产质量不必过于悲观。”姚晨曦说，银行股的长期投资价值较为突出，如果下半年银行经营情况未发生重大变化，那么银行股全年业绩很可能会超出目前市场的预期。预计中报之后，随着分析师逐步开始上调银行股全年盈利预测，或许会带来银行股的投资机会。姚晨曦重点向投资者推荐建设银行、工商银行、招商银行和浦发银行。

　　保险股

　　寻找安全边际　把握价值增长

　　“中国寿险行业正处于最好的增长环境当中，2008年1月~4月保费同比增长62%，保险行业的长期发展前景被市场高度认可。”19日，申万研究所的研究员余斌介绍说。

　　“保险行业的长期发展前景已经被市场认可，短期保险需求将会稳定释放，个险业务预计增长25%。”余斌表示，保险利差将长期维持，保单利润率可以得到保证，保险公司收入和费用都与人直接相关，对通胀具有较强的免疫力。

　　余斌表示，保险公司目前的股价审慎地看也已处于合理水平，AH溢价则暗示保险股已经处于合理估值区间。对中国人寿和中国太保给予“增持”评级，对中国平安给予“买入”评级。余斌认为，中国人寿的合理估值为31元，保守值为21元；中国平安的合理价值为76元，保守估值为50元；中国太保的合理估值为32元，保守估值为21元。

　　证券信托股

　　估值分化明显 交易机会犹存

　　今年上半年证券信托行业的表现明显弱于大盘。“2008年一季度将成为证券信托业全年的‘高点’，全年业绩将逐季下调。”申万研究所的研究员孙健表示，中信证券和海通证券的业绩应该能够基本持平，但是中小券商的业绩可能会下降60%以上。信托类上市公司受资产注入的影响，今年业绩仍有可能出现突变增长。

　　随着优质券商的IPO上市，中小券商的高估值溢价将逐渐降低。孙健建议投资者应该密切关注像融资融券、股指期货等新业务对券商信托股的影响。建议投资者对证券信托股采取“中信证券+安信信托”的投资组合策略。

　　地产股

　　寻找业绩底线 锁定价值投资

　　受到宏观调控等诸多因素影响，自本轮调整以来，地产股整体跌幅达到了60%，成为了本轮市场调整的重灾区。由于大多数地产股的业绩都较好，市盈率相对偏低，因此这类股票目前是否具有投资价值，无疑是投资者最为关注的话题。

　　“房地产行业长期向好因素并未发生改变，房价短期内不存在大幅下跌空间，地产股的长期买点已经出现。”19日，申万研究所的研究员江征雁相对乐观地认为。他表示，人口红利因素依然存在，城镇化趋势没有发生改变，改善需求尚未全部满足，通货膨胀和名义收入增长没有发生变化，人民币继续处于升值过程中，这些地产行业的长期利好因素仍然存在。而且房地产开发商的资金情况要好于市场之前的猜测，通过对房地产公司的现金流入、流出情况计算，房价不会出现群体性大幅下降，这同时也是管理层不愿意看到的事情。

　　江征雁说，基于稳健性的原则，根据今年目前不同区域、不同产品的销售情况，对房地产企业的销售回款进行保守估计，地产行业主要上市公司的2008年增速为60%、2009年为50%。目前的股价相对于行业的增长而言，已经显得非常便宜，建议逢低买入。“需要提醒投资者的是，由于房地产行业短期基本面没有发生改观，因此房地产股存在一些短期风险。”

　　江征雁对万科Ａ、保利地产、苏宁环球和金地集团给予“买入”评级；对张江高科、金融街、招商地产、北京城建、中华企业和华发股份给予“增持”评级；对陆家嘴、上实发展、中粮地产和苏州高新，则给予“中性”评级。

　　煤炭股

　　慎对要素改革 期待整合时代

　　“在要素价格改革假设下，煤炭需求增速将呈现出逐年递减的势头，除非人为因素，否则供需偏紧局面会逐步得到缓解。”申万研究所的研究员詹凌燕提醒投资者。

　　詹凌燕介绍说，目前国家迫切需要提高能源控制力，煤炭资源将会在纵向、横向整合过程中分别估值。值得注意的是，省属煤炭企业的资产注入，将对相关煤炭类上市公司的业绩增厚显著，如西山煤电、潞安环能、国阳新能和大同煤业等。而平煤天安和兖州煤业所属集团的煤炭资产相对匮乏，其关注焦点不在资产注入，而在于集团或公司是否具备寻找省外资源及向下游产业链扩张的实力。

　　从短期看，未来3个月内煤炭供需仍将偏紧，国内外煤炭现货价格将继续上涨；从中期角度看，四季度中国将逐步推进要素价格改革，国际煤价存在着掉头向下的风险，而需求增速下降预期将牵制国内煤价上涨的动力。从长期看，行业的整合将促使集中度的进一步提高，重点企业规模优势将会更强，煤炭资源价格长期向上的趋势不会改变。詹凌燕对煤炭行业未来3个月至6个月的评级由“看好”调整至“中性”，提醒投资者等待短期风险的充分释放。

　　■现场互动

　　弱市中的“固执己见”

　　19日，围绕着焦点行业，与会的机构代表与申万研究所的研究员们展开了积极的讨论。

　　某基金经理：如何看待招商银行收购香港永隆银行？

　　申万研究所研究员姚晨曦：招商银行收购永隆银行的价格偏高，毕竟永隆银行的盈利能力一般。因此短期内这将会对招商银行的财务有负面影响。但是从中长期角度看，国际化道路是国内银行未来发展的必由之路，因此从长远角度看，还是应该从积极角度看待这个事情。

　　某券商经理：近期各商业银行的人民币存款大量增加，是否是国际热钱大量流入导致的？

　　姚晨曦：通过我们调查研究发现，商业银行人民币存款大量增加，更多还是股票市场资金的大量回流所导致的，境外热钱占比并不是很大。

　　某基金经理：国家如果继续实行宏观调控政策，房地产企业会怎样？

　　申万研究所研究员江征雁：短时期内，国家的宏观调控政策不会放松，这将是一项长期政策，将会从供给和需求两个方面对房地产行业产生影响，预计房地产行业将会在未来两年出现供给下降。不过未来两年宏观调控政策究竟有多大的实质性影响，现在还较难预计。

　　某私募基金代表：未来6个月房价将会呈现怎样一种走势？

　　江征雁：未来6个月，除北京外，其他城市房价下跌的空间已较为有限，毕竟像深圳这样的城市，房价已经下跌30%。不过，也不排除消费者买涨不买跌的心理导致房价下跌，但是下跌的空间已经不大。

　　本报记者 孙宪超

　　选低估值个股

　　避非景气行业